Olivier Passet, Xerfi – A queda da inflação: uma tendência que desmente as previsões – Eco decodificação

A queda da inflação está em curso, nos Estados Unidos e na Europa. Seu ritmo desacelerou 2,6 pontos desde seu pico em junho no Atlântico e 1,4 ponto na zona do euro desde outubro. É um verdadeiro ponto de inflexão. A inflação voltará agora certamente ao seu leito, lenta mas seguramente, desmentindo as previsões que viam no seu transbordamento uma verdadeira mudança de regime. No entanto, as políticas monetárias têm pouco a ver com isso:

– seu endurecimento é muito recente e de intensidade muito baixa para atribuir-lhes o mérito;
– o mundo avançado continua numa situação de excesso de liquidez que não pretende absorver;
– as alterações climáticas continuam a gerar necessidades massivas de determinados materiais;

– em um cenário de incertezas geopolíticas ainda intensas, nada prevê um reequilíbrio suficientemente duradouro da oferta/demanda de commodities e componentes-chave, suscetível de desarmar a inflação.


A única razão actual é que a necessidade impera. E que nenhum outro cenário é viável.


Dois fatores podem quebrar a inflação


No papel, nada é adquirido. O que está caindo hoje é a inflação plena. E esse declínio é inteiramente devido à queda nos preços das commodities após sua alta excepcional no ano passado. Em outras palavras, tudo se deve a um componente extremamente volátil, portanto frágil e, portanto, reversível.


Se voltarmos a focar no núcleo duro da inflação, o quadro é bem diferente. Nos Estados Unidos, a desaceleração de um ponto é apenas palpável há três meses. Na zona do euro, ainda não é perceptível. As empresas continuam a absorver os seus aumentos de custos a montante, repercutindo-os nos seus preços de venda. É um jogo que agora gira em torno de si mesmo, contaminando toda a cadeia de valor e mudando permanentemente a órbita da inflação. Para interrompê-lo, você deve contar com dois fatores:


1. Primeira possibilidade, um contra-choque nas commodities, mais forte do que o que está se formando até agora, e permitiria às empresas preservar e aumentar suas margens sem ter que jogar com seu próprio preço de venda. Mas esse é um cenário muito hipotético para prever uma normalização da inflação apenas com base nisso.
2. Segunda possibilidade: a erosão do poder de compra, que penaliza os volumes, leva as empresas a reorientar estratégias de moderação de preços para preservar as suas quotas de mercado. Este mecanismo já está em movimento. Em nenhum lugar dos países avançados os salários acompanham a inflação. E sem indexação, os volumes de consumo inevitavelmente torrarão. É um processo lento. Leva tempo para as empresas perceberem que têm mais a perder aumentando os preços do que comprimindo suas margens. Mas a pressão competitiva se reafirmará inexoravelmente, principalmente para as empresas que não possuem poder de barganha suficiente.


Não saímos do esquema do dinheiro fácil


Paradoxalmente, a cautela dos bancos centrais, longe de arriscar atiçar o fogo inflacionário, contribui para o reforço da pressão competitiva sobre as empresas. Os grandes administradores de dinheiro sabem, por um lado, que um eletrochoque seria contraproducente. Levaria cerca de 1 ponto de aumento da taxa para obter 0,5 a 1 ponto de queda na inflação ao longo do tempo. Tal combine só pode causar o colapso dos mercados de ativos com o risco de quebra da cadeia dos intermediários financeiros em contradição com a missão primordial dos bancos centrais, que visa garantir a estabilidade do sistema. Com, ainda, a obrigação de inundá-lo de liquidez a partir de então para evitar uma falha sistêmica, desta vez em contradição com seu objetivo de moderação da inflação. Esta opção não é viável. Tanto mais que levaria a um forte rigor orçamental para absorver o aumento do serviço da dívida, precisamente no momento em que os Estados devem fazer investimentos maciços na transição energética, saúde, educação, defesa ou investigação.


Ao fazer isso, os bancos centrais mantêm as taxas de juros reais extremamente baixas. Não estamos saindo do regime do dinheiro fácil, apesar do aperto monetário que vem se configurando:


– Esse dinheiro fácil não é para qualquer um, claro. É para grandes contas, para as empresas mais bem avaliadas, para investidores que jogam com alavancagem de dívida.
– E é esse dinheiro fácil que fez nossas economias superendividadas se manterem e crescerem por anos, frustrando as profecias mais sombrias.
– É sobretudo este dinheiro fácil que faz com que as capacidades e sobrecapacidades sobrevivam às crises, mantendo uma situação de superprodução crônica.


Então, é claro, a Covid, a guerra na Ucrânia ou a aceleração do clima causaram o surgimento de escassez inesperada. Mas é porque o dinheiro é fácil que os circuitos de abastecimento derivados estão a ser repostos a uma velocidade inesperada, que as empresas de energia estão a reinvestir os combustíveis fósseis, que a escassez de semicondutores já está a diminuir… dinheiro fácil ainda estamos lá, um regime que anda de mãos dadas com muita moderação. Não mudou e não está prestes a mudar.

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